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　　山西证券：皖能电力一季报点评给予“增持”评级

　　山西证券30日发布皖能电力(000543.sz)一季报点评报告，给予“增持”的投资评级，具体分析如下：

　　业绩环比回升幅度较大：公司一季度实现归属母公司净利润2246万元，对应每股收益0.03元（扣除非经常损益每股收益0.02元），同比增长3.03%，扣除非经常损益同比下降约30%。从环比看公司1季度业绩较08年4季度回升212.13%，扣除非经常损益回升170%左右，环比好转明显。

　　发电小时大幅下降：公司1季度实现营业收入6.6亿元，同比下降4.71%，在电价同比上调7%左右的情况下，预计发电量同比下降11%左右；而公司装机容量同比增加30%左右（一月份投产60万千瓦），粗略测算发电小时降幅在40%左右。主要由于去年同期公司替发电量较多（包括为5*12.5万千瓦关停机组和其他公司替发）基数较高，此外新投产60万千瓦机组初期磨合发电小时较低，拉低了今年一季度平均发电小时。根据营业收入及发电量粗略测算公司1季度发电小时在1000小时左右；一季度全国的火电发电小时为1100小时；安徽地区为1116小时，公司的发电小时低于当地平均水平，主要由于皖电东送企业的发电小时较高，拉高了安徽地区火电的平均发电小时，而公司电厂均供本地，预计全年发电小时在4500小时左右。

　　燃料成本同比涨幅不大、环比大幅下降：在发电量同比下降11%左右的情况下，公司营业成本下降4.83%，粗略测算公司燃料成本同比上涨在7%左右。从环比看，1季度营业收入较四季度环比下降7.62%（由于电价相同主要由于电量的增长），而营业成本环比下降21.94%，可以粗略测算出1季度燃料成本较08年四季环比下降超过15%。目前合同煤尚未签订，按照预付暂估入账，未来燃料成本取决于合同煤签订情况。公司一季度燃料有部分库存高价煤，如果合同煤能够按目前预付的价格签订，公司2季度燃料成本还会有一定的下降。

　　盈利能力基本回复到去年同期，仍处于较低水平：公司一季度毛利率为8.79%，已经回复到去年同期的水平（去年同期为8.66%），电价的同比上升抵消了煤价的上涨和发电小时的恶化。从历史看公司的盈利能力一直不强，毛利率水平一直较低，扣除非经常损益的净资产收益率也在0%-3%左右波动，一直处于亏损边缘。主要由于前几年公司机组装机容量较小（5*12.5万千瓦机组于2007年关停）、公司人力成本负担较大经营成本较高，公司已经甩掉历史包袱，目前运行及储备的机组均为30万千瓦以上大型机组，但现在受经济影响发电小时较低，公司盈利能力短期仍无法达到较高水平。

　　参股两大核电项目是未来的盈利点：公司参与安徽省内两大核电项目芜湖核电和吉阳核电的开发工作，参股比例分别达到15%和49%。其中芜湖核电一期计划建设2台百万千瓦机组；吉阳核电站规划容量为4×100万千瓦机组，一期建设2×100千瓦。由于核电建设周期较长，预计该两个项目在2015年后才能投产，而核电投资规模较大，公司近期面临较高的资本支出。但从现有核电站的运行来看，在其建成投产后盈利能力很强，仅一期预计可为公司每年贡献7亿元左右（详见下文测算）稳定的投资收益，是目前公司盈利的近十倍。

　　火电机组规模、质量将同步增长：公司目前可控装机容量为184万千瓦，预计2010年将有一台100万千瓦机组投产，此外还有很多储备项目（详见表5）在进行前期或审批工作，未来仍有很大增长空间。公司新投产的机组单机容量均在60万千瓦以上，且新机组全部为坑口电厂，运行效率高，预计随着经济好转发电小时回升新建项目盈利能力较为可观。

　　盈利预测及投资建议：预计09-10年公司每股收益分别为0.09元、0.12元，对应动态市盈率分别为83倍、63倍，从动态市盈率来看公司估值较高，主要由于经济危机影响，近2年公司盈利能力不能体现；但公司目前的PB仅为1.5倍，低于行业平均水平。考虑到：1、公司较大规模的涉及核电项目；2、公司未来储备项目较多且质量较好；3、发电小时好转后盈利能力进一步提升，给予“增持”的投资评级。

　　第[1]

　　山西证券：中粮屯河年报点评给予“增持”评级

　　山西证券30日发布中粮屯河（600737.sh）08年报点评报告，给予“增持”的评级，具体分析如下：

　　2008年公司实现营业收入34.30亿元，同比增长15.24%；营业利润2.74亿元，同比增长19.58%；归属母公司所有者的净利润3.11亿元，同比增长25.62%，基本每股收益0.33元。

　　2008年番茄酱业务发展良好，全年销售大桶酱约31万吨，毛利率提升至35.84%。欧盟番茄原料价格居于高位和美国加州干旱影响加州河谷番茄产量，2009年番茄酱价格仍将保持高位，公司产能提升将是2009年番茄酱业务发展动力。

　　公司参股49%的屯河水泥公司08年盈利14831万元，公司投资收益为7268万元，同比增长203%。

　　受糖价低迷拖累，公司2008年甜菜糖业务出现亏损，并计提约8500万跌价准备，09年4月国际市场糖价反弹，但全球供过于求的基本面并未改变，公司甜菜糖业务亏损风险依然存在。

　　盈利预测和评级。山西证券看好公司番茄酱业务的全球竞争优势和公司在行业内的龙头地位，预计公司2009、2010年的EPS分别为0.38元、0.43元，以最新收盘价11.03元计算，对应的动态市盈率分别为29X，26X，给予“增持”的评级。

　　山西证券：新希望年报点评给予“增持”评级

　　山西证券30日发布新希望（000876.sz）08年报点评报告，给予“增持”的评级，具体分析如下：

　　2008年公司实现营业收入72.63亿元，同比增长51.57%；营业利润3亿元，同比减少20.13%；归属母公司所有者的净利润2.29亿元，同比减少24.57%，基本每股收益0.30元。

　　公司08年营业收入快速增长。主要原因在于：08年养殖业景气度上升，饲料业务收入同比增长35.80%；乳制品中没有检出“三聚氰胺”，全年收入不降反而上涨21.48%；辽宁千喜鹤投产；成都新希望新增房屋销售1.54亿元。

　　公司主业整体仍然亏损，亏损幅度从去年的1.2亿扩大至1.6亿，其中公司屠宰和肉制品加工业务还未摆脱亏损的境地，子公司北京千喜鹤巨额亏损1.23亿，该业务的整体毛利率仅为0.73%，受此拖累以及公司屠宰和肉制品业务收入比重的上升，公司综合毛利率下降近0.5个百分点，至8.58%。

　　09年公司产业链“饲料+养殖+屠宰加工/乳制品”已经初具雏形，目前公司的战略重点放在养殖和下游的肉制品加工销售上。公司产业链打造将为公司获取更多利润，稳定盈利提供良好的条件。

　　盈利预测和评级。山西证券预计公司2009、2010年的EPS分别为0.49元、0.57元，以最新收盘价8.70元计算，对应的动态市盈率分别为18X，15X，给予“增持”的评级。

　　山西证券：燕京啤酒年报点评给予“增持”评级

　　山西证券30日发布燕京啤酒（000729.sz）年报点评报告，给予“增持”评级，具体分析如下：

　　业绩符合市场预期。2008年度，公司实现营业收入824，648.34万元，同比增长10.90%；营业利润49，342.73万元，同比减少6.87%；归属于上市公司股东净利润46，128.43万元，同比增长12.60%；每股收益0.42元。业绩基本符合市场预期。

　　整体销售状况尚好。2008年，公司共生产销售啤酒401万千升，加上受托经营企业共生产销售啤酒422万千升，同比增长5%。受凉夏、奥运安检等多种因素影响，08年公司销量增速有所放缓，但整体销售形势尚好。外埠市场啤酒销量达311万千升，同比增长8.74%。“1+3”的品牌整合也取得了明显效果，四品牌销量占总销量的92.27%，比重进一步提升。受益于07年底的价格上调，08年吨酒销售均价约比上年增加7%，也使得公司在销量增速放缓的情况下仍录得两位数的收入增长。

　　毛利率明显下滑。08年公司综合毛利率为36.68%，比上年下降1.06个百分点，其中啤酒类产品毛利率37.46%，比上年下降1.15个百分点。07年以来高企的啤麦价格是公司毛利率下滑的主要原因；行业竞争加剧，对现返利等促销策略的实施也是造成毛利率下滑的一个重要因素。未来，随着啤麦价格的回落，公司毛利率水平有望有所回升。

　　政府补助促业绩增长。2008年，公司取得计入当期损益的政府补助15，920.93万元，比上年增加10，597.64万元，增幅达99.08%。政府补助的大幅增长是公司在营业利润下滑的情况下仍取得利润增长的主要原因。增加的过亿元的政府补助可使公司每股收益提高0.07元。

　　风险提示：凉夏可能影响啤酒销量；A股市场波动。

　　投资建议：啤麦价格回落利好啤酒行业，山西证券预计公司2009-2011年的EPS分别为0.48、0.59、0.72元，给予“增持”评级。

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